قامت بلاك روك مؤخرا بإيقاف السحوبات من صندوق الإقراض المؤسسي HPS الذي يبلغ 26 مليار دولار بعد أن تلقت طلبات استرداد بقيمة 1.2 مليار دولار في الربع الأول وحده. يدفعون 620 مليون دولار، 5٪ من NAV، وهذا يفعل الحد الأقصى. أما الباقون؟ قف في الطابور. هذا ليس حدثا معزولا. استعانت بلاكستون مؤخرا ب 25+ مديرا تنفيذيا بمبلغ 150 مليون دولار لتغطية الاسترداد من صندوق ائتمان التجزئة الخاص بها. فشلت بلو أوول في توزيع قرض مركز بيانات بقيمة 4 مليارات دولار لشركة CoreWeave لأن المقرضين يشعرون بالخوف من مخاطر الائتمان لشركات الذكاء الاصطناعي. كان سوق الائتمان الخاص الذي تبلغ قيمته 1.8 تريليون دولار هو محبوب وول ستريت خلال السنوات الثلاث الماضية. لم تستطع الشركات جمع الأموال بسرعة كافية. عرضوه على المستثمرين الأفراد كعائد مستقر دون تقلبات الأسواق العامة. ما المشكلة؟ هذه ليست آلات سائلة. عندما يرغب الجميع في الخروج في نفس الوقت، لا يوجد سوق للبيع فيه. هذه هي المشكلة الأساسية في تغليف الأصول غير السائلة وبيعها بوهم السيولة. توجد بوابات الاسترداد لأن القروض الأساسية لا يمكن التخلص منها في أي لحظة. أموالك محبوسة في قروض لشركات قد تكون أو لا تستطيع سداد ديونها في ظل اقتصاد يتباطأ. انخفضت أسهم بلاك روك بنسبة 5٪ اليوم. السوق الأوسع يتجنب المخاطر. والسؤال الذي لا يريد أحد طرحه: إذا كان أكبر مدير أصول في العالم يحجز صندوقا رئيسيا، فماذا يحدث في المتاجر الصغيرة التي لا تملك 11.5 تريليون دولار من AUM لدعم الثقة؟ ازدهر الائتمان الخاص لأن أسعار الفائدة كانت مرتفعة وتراجعت البنوك عن الإقراض. الآن ترى ماذا يحدث عندما تبطئ الموسيقى. هذا ما يحدث عندما تبني فئة أصل كاملة على أساس أن التخلف عن السداد لن يرتفع بشكل حاد والمستثمرون لن يرغبوا في استرداد أموالهم في نفس الوقت. دائما يريدون استرداد أموالهم في نفس الوقت.