Jako nezávislá třída aktiv se Bitcoin vyvinul v dočasnou korelaci s jakýmkoli aktivem, která je jen iluzí. Může to souviset se silou softwarových akcií v určitém období, nebo může být kdykoli ukončeno, takže to bude v rozporu. Pokud ji považujete za čisté, vysoce likviditně citlivé aktivum, ztělesňuje styl technologických beta akcií. Pokud to považujete za digitální zlato, skutečně zůstalo odolné i během nedávného íránského raketového bombardování a dalo by se říct, že je lhostejné... Hlavním důvodem je, že v posledních několika cyklech se staří hráči postupně vytrácejí, přicházely nové instituce a struktura kupujících je zcela odlišná od dřívější. Korlace BTC závisí na režimu. Je těžké si to představit jako fixní beta aktivum s různými cykly, různými příběhy a odlišnou cenovou logikou pro falešné opravy BTC. V roce 2021 to byla leveraged tech beta a od konce roku 2023 do roku 2024 byla v digitální zlaté kůži. Ukazuje to, že BTC dosud nebyl plně zachycen žádným jednotlivým rámcem a jeho oceňování stále silně závisí na tom, kdo jsou marginální kupci a jakou logiku kupují. Když dominantním peněžním tokem jsou makroturisté a hedgeové fondy, chová se to jako aktivum zaměřené na riziko. Když je dominantní narativ uchovávatelem hodnoty a alokací ETF, chová se to jako zlato, snadno pochopitelné? Ani AI, ani válka neovlivní Bitcoin přímo. Ale jedno je jisté: obojí přiměje vládu pokračovat v tisku peněz. Pokud to trh nedokáže → vstřebat, nakonec bude potřebovat, aby centrální banka to nějakou formou monetizovala, a není možné to nadále nazývat kvantitativním uvolňováním, ale ať už se to jmenuje jakkoliv, podstatou tohoto aktu je tisk peněz. Každý větší konflikt v historii byl doprovázen měnovou expanzí, s málo protiklady. AI → tisk peněz, závody ve zbrojení v AI vyžadují podporu průmyslové politiky, finanční dotace ve stylu zákona CHIPS, investice do infrastruktury datových center a modernizace energetické infrastruktury, což vše je fiskálně motivované a zvýší deficit. Na druhou stranu, pokud AI způsobí rozsáhlé vytlačování pracovní síly, může být vláda nucena zavést nějakou formu transferové platby, neboli UBI, což je rovněž fiskální expanze. Samozřejmě, že stojí za zmínku i síla opačného směru, pokud AI výrazně zvýší produktivitu, je teoreticky deflační, s menším vstupem a větším výstupem. Nicméně z aktuální politické ekonomické reality je pravděpodobné, že dividendy z růstu produktivity budou vyváženy politickými tlaky na přerozdělení a čistý efekt je stále expanzivní. Ani AI, ani válka přímo neovlivňují fundamenty BTC, ale obě katalyzují pokračující růst fiskálního deficitu, což nakonec ukazuje na růst peněžní zásoby. Jako aktiva s fixní nabídkou je dlouhodobé postavení BTC v tomto kontextu zřejmé. Skutečné riziko není, zda budou peníze vytištěny, ale v načasování. Pokud dojde k úvěrové krizi nebo likviditní krizi před tiskem peněz, například v raných fázích recese, pak BTC pravděpodobně bude stažen dolů sentimentem risk-off, než přinese oživení po měnové reakci. Ačkoliv zlato v 70. letech bylo velkým býčím trhem, retracement uprostřed byl velmi bolestivý... Pamatuj.