BlackRock właśnie zablokował wypłaty z funduszu pożyczkowego HPS o wartości 26 miliardów dolarów po tym, jak w pierwszym kwartale otrzymał żądania wykupu na kwotę 1,2 miliarda dolarów. Wypłacają 620 milionów dolarów, 5% wartości netto aktywów, co uruchamia limit. A reszta z was? Ustawcie się w kolejce. To nie jest odosobniony przypadek. Blackstone właśnie zaangażował ponad 25 menedżerów do pozyskania 150 milionów dolarów na zaspokojenie wykupów z własnego funduszu kredytowego dla detalistów. Blue Owl nie zdołał zorganizować pożyczki na 4 miliardy dolarów dla CoreWeave, ponieważ pożyczkodawcy obawiają się ryzyka kredytowego firm AI. Rynek prywatnego kredytu o wartości 1,8 biliona dolarów był ulubieńcem Wall Street przez ostatnie trzy lata. Firmy nie mogły wystarczająco szybko pozyskiwać funduszy. Przekonywały inwestorów detalicznych, że to stabilny zysk bez zmienności rynków publicznych. Haczyk? To nie są płynne instrumenty. Kiedy wszyscy chcą wyjść w tym samym czasie, nie ma rynku, na który można by sprzedać. To jest fundamentalny problem z pakowaniem aktywów niepłynnych i sprzedawaniem ich z iluzją płynności. Bramy wykupu istnieją, ponieważ podstawowe pożyczki nie mogą być sprzedane z dnia na dzień. Twoje pieniądze są zablokowane w pożyczkach dla firm, które mogą, ale nie muszą być w stanie obsługiwać swojego zadłużenia w spowalniającej gospodarce. Akcje BlackRock spadły dzisiaj o 5%. Szeroki rynek jest ostrożny. A pytanie, którego nikt nie chce zadać: co się dzieje w mniejszych firmach, które nie mają 11,5 biliona dolarów w zarządzanych aktywach, aby podtrzymać zaufanie? Prywatny kredyt rozkwitł, ponieważ stopy procentowe były wysokie, a banki wycofały się z udzielania pożyczek. Teraz widzisz, co się dzieje, gdy muzyka zwalnia. To, co się dzieje, gdy budujesz całą klasę aktywów na założeniu, że niewypłacalności nie wzrosną, a inwestorzy nie będą chcieli jednocześnie odzyskać swoich pieniędzy. Zawsze chcą odzyskać swoje pieniądze w tym samym czasie.