Piața memoriei se află în mijlocul unei penurii structurale extreme "care apare o dată la 40 de ani", iar această serie de supercicluri induse de AI este mai mare, durează mai mult, atinge un vârf mai înalt și este departe de a fi în top. Acum voi explica pas cu pas, bazându-mă pe modelul de capacitate fabrică cu fabrică și pe defalcarea cererii de la un capăt la altul: Industria memoriei a fost considerată o industrie ciclică de mult timp, iar industria memoriei a avut un ciclu clasic la fiecare 3-4 ani timp de mai bine de un deceniu: supraofertă→ scădere drastică a prețurilor→ producătorii care reduc/întârzie extinderea producției→ lipsuri→ creșterea vertiginoasă a prețurilor→ expansiune nebună → surplus. Dar ultima dată când intensitatea a fost comparabilă cu "dublarea prețurilor + creșterea vertiginoasă a marjelor brute" de astăzi a fost atribuită penuriei de DRAM din mijlocul și sfârșitul anilor 1980, care a creat direct hegemonia globală a fabricilor coreene precum Samsung. Diferența în această rundă constă în rădăcină: nu în revenirea cererii, ci în cererea explozivă, sustenabilă și imprevizibilă a infrastructurii AI. Antrenamentul + inferența necesită un HBM masiv ca cache local al GPU-ului/acceleratorului, iar intensitatea memoriei pe sistem a arătat un salt neliniar, similar cu era PC-ului, era smartphone-urilor și era cloud-ului, dar volumul și înclinația sunt mult mai mari decât înainte. Producția HBM este puternic oligopolată (SK Hynix reprezintă 50–60% din cotă, Samsung + Micron are surplus), blocajele avansate în ambalare (clasa TSV + CoWoS), creșterea randamentului și ciclurile de livrare a echipamentelor sunt de câțiva ani, rezultând un dezechilibru serios în aprovizionare între 2026 și 2027, chiar dacă producătorii merg all-in. Rezultatul este că prețurile s-au "dublat din nou" de mai multe trimestre la rând, iar noi nici măcar nu suntem aproape de atingerea unui vârf. La nivel financiar, cele trei mari fabrici de memorie au inaugurat o fereastră istorică de profit: - SK hynix: HBM a fost vândut până în 2026, acordând prioritate HBM-urilor cu marjă mare, iar DRAM-ul obișnuit este, de asemenea, în lipsă din cauza preempțiunii serverelor AI, cu o creștere care depășește chiar HBM, iar veniturile/profitul/marja brută de profit în 2026 este așteptată să depășească semnificativ așteptările. - Samsung: Acțiunile HBM rămân în urmă, dar volumul total DRAM/NAND este uriaș, iar creșterea simultană a prețurilor tradiționale a DRAM-urilor a adus "câștiguri neașteptate" și cel mai stabil flux de numerar. - Micron: Progresul HBM este mai lent, dar sprijin de bază + politici americane scăzut, cu cea mai mare elasticitate, iar lipsa DRAM-ului obișnuit beneficiază de asemenea. ROIC-ul întregii industrii a crescut vertiginos, deși cheltuielile de capital sunt ridicate, acestea sunt acoperite de profitul brut ultra-ridicat, iar marja brută de profit poate reveni la 50%+ sau chiar mai mult în unele trimestre, rupând complet ancora tradițională a pieței de "marjă brută de profit a acțiunilor ciclice de 20-30%". După 2027, aceasta s-ar putea transforma rapid într-un surplus, similar cu criza memoriei de la sfârșitul anilor 2017-2018, cu prețuri înjumătățite, marje brute de profit scăzând și chiar pierderi. Dar încă nu există niciun semn în acest sens, cererea pentru putere de calcul este nesfârșită, iar ei încearcă să atingă Agi, iar aceasta nu a intrat încă în perioada în care toată lumea este AI, la fel ca atunci când a apărut Apple, înainte ca toată lumea să aibă un telefon mobil. Acesta este un superciclu al memoriei "o dată la 40 de ani" al detonării AI și a unei rigidități extreme a aprovizionării, 2026 este încă o etapă în creștere cu dublu click de preț și profit, SK hynix este cel mai elastic, Micron este cel mai surprins, Samsung este cel mai stabil, dar profitul brut ridicat este destinat să fie nesustenabil, odată ce AI CapEx încetinește ușor sau consumul de tehnologie este redus, inversarea ciclului va veni mai rapid și mai drastică decât așteptările pieței. În acest nou ciclu de creștere, să trecem în revistă cum cei doi oligarhi de astăzi s-au ridicat din ciclul anterior și au continuat să se dezvolte până în prezent: În anii 1980, ascensiunea Samsung în domeniul DRAM poate fi numită cea mai clasică poveste de "contraatac târzie" din istoria semiconductorilor. La acea vreme, piața globală de DRAM era practic monopolizată de Statele Unite și Japonia: Statele Unite aveau pionieri precum Intel și Micron, iar Japonia avea giganți precum NEC, Toshiba, Hitachi, Fujitsu etc., iar până la mijlocul anilor 1980, Japonia ocupa aproape 80% din piața globală de DRAM. La acea vreme, Samsung era doar un chaebol coreean care vindea electronice, televizoare și frigidere, iar afacerea cu semiconductori abia începea. În 1983, Lee Byung-cheol (fondatorul Samsung) a luat decizia de a intra în semiconductori și a investit masiv în fabrici de construcții, iar primul produs a fost DRAM de 64K - care era deja capacitate principală la acea vreme, dar tehnologia Samsung se baza în principal pe licențiere, inginerie inversă și braconaj (inclusiv know-how învățat de la Micron în companii din Statele Unite și Japonia). Între 1983 și 1986, după producția în masă a 64K Samsung și ulterior 256K DRAM, piața a fost într-un punct scăzut (prețul a scăzut de la câțiva dolari la zeci de cenți), dar costul de producție a fost ridicat (Samsung 64K a costat la un moment dat 1,3 dolari pe unitate) și a suferit pierderi uriașe timp de câțiva ani consecutivi. Până la sfârșitul anului 1986, Samsung Semiconductor pierduse o pierdere cumulată de 300 de milioane de dolari, iar capitalul său social era aproape epuizat, la un pas de faliment. ...