1/ Dune 新的稳定币数据集中最明显的结论之一是：在 EVM 链上，大部分稳定币的流动并不是来自直接交易，而是来自 DEX 流动性提供。 而这种活动的集中程度远超许多人的预期。 🧵

2/ 仅从 EVM 的 DEX 流动性提供来看，稳定币流动主要由资本在池中存入、提取和再平衡主导。 从 2025 年 2 月到 2026 年 2 月：$25.8T 的总活动，几乎完全均匀地分为供应和提取。 这种对称性就是信号。

3/ 这不仅仅是单向转移流动，更是稳定币作为市场做市库存的作用： 资本在池中反复进出，以： • 捕获费用 • 重新配置流动性 • 响应激励 • 优化奖励

4/ 第二个关键点是集中度。 在2025年2月至2026年2月期间： • @USDC = 所有稳定币DEX流动性活动的95% • @base = 86% • @AerodromeFi = 83% 集中度在2026年2月加剧，USDC、Aerodrome和Base主导了超过90%的活动。

6/ 这可能反映了一个基于激励的流动性模型，运行在一个快速且低成本的链上。 结果是非常大的稳定币流动，即使其基本经济功能主要是流动性管理，而不是支付或方向性交易。

7/ 增长强劲，但范围狭窄。 2025年2月，DEX的总流动性活动从1.29万亿美元上升到2026年2月的3.36万亿美元，同比增长2.6倍。但不包括@base，活动实际上从2070亿美元下降到1870亿美元。换句话说，扩张几乎完全是由Base驱动的。

8/ 如何解读这些数据： 并非所有稳定币的“交易量”都意味着相同的事情。大部分的波动反映了流动性管理、库存轮换、费用捕获和激励驱动的再平衡。

9/ 同样重要的是，这一增长并不是在整个EVM中广泛发生的。它高度集中在一个链、一个场所和一个资产上。如果没有细致的分类，很容易将局部的、激励驱动的活动误认为是更广泛的市场扩张。