<SEC, 將穩定幣的資本髮型削減至2%> 今天SEC宣布，將適用於“支付穩定幣”的資本髮型從100%降低至2%。這是去年GENIUS法案通過後預告的監管整頓的一部分，可以解讀為為制度內的金融機構更積極地利用穩定幣鋪平道路的信號。表面上看似簡單的會計規則變更，但實際上是將鏈上金融基礎設施納入制度內的結構性轉變。 這項措施的對象是美國的經紀交易商。經紀交易商是可以在中介股票、債券、ETF等的同時進行自有資金交易的證券中介機構。摩根士丹利、高盛、查爾斯·施瓦布等公司是代表性企業。它們是機構資金的門戶，也是資本市場基礎設施的核心參與者。 經紀交易商受到淨資本規範。基本結構是從資產中減去負債，並對被認為風險較高的資產額外減去一定比例來計算淨資本。在這裡適用的減少比例就是髮型。問題在於，過去一些機構對穩定幣適用了100%的髮型。100%的髮型意味著該資產在資本計算中完全視為0。 這有多大的差異，我們來用數字看看。 假設某經紀商擁有1000億韓元的穩定幣和100億韓元的其他資產，負債如客戶存款和借款等為900億韓元。總資產為1100億韓元，負債為900億韓元，因此會計上的自有資本為200億韓元。從帳面上看似乎是健康的。 但是如果對穩定幣適用100%的髮型，則1000億韓元的全部將在資本計算中被減去。 淨資本 = (1100億 − 900億) − 1000億 = -800億 會計上的自有資本為200億韓元，但根據監管計算的淨資本為-800億韓元。這不僅僅是資本減少的問題，而是資本比率立即出現問題的結構。負債900億韓元不變，但1000億韓元的資產卻像是完全消失了一樣。 因此，100%的髮型實際上無異於“不要持有”的信號。一旦大量持有穩定幣，自有資本比率將急劇惡化，並需要額外增資或縮減頭寸。在這種環境下，代幣化證券的鏈上結算也實際上變得困難。因為在無法持有結算資產的結構下，基礎設施難以運作。 此次2%的髮型是顛覆這一結構的措施。即使持有1000億韓元，僅減去20億韓元，980億韓元將被認可為資本。 淨資本 = (1100億 − 900億) − 20億 = 180億 現在資本正常維持。數字僅為2%，但100%與2%的差異是“排除”與“納入”的差異。看似小的會計調整，但其背後卻是將穩定幣納入制度內資本市場的結構性變化。