1/ Dune 新的穩定幣數據集中最明顯的收穫之一是：在 EVM 鏈上，大部分穩定幣的流動並不是來自直接交易，而是來自 DEX 流動性提供。 而這種活動的集中程度遠超過許多人的預期。 🧵

2/ 只看 EVM 上的 DEX 流動性提供，穩定幣的流動主要由資本的存入、提取和在池中的再平衡主導。 從 2025 年 2 月到 2026 年 2 月：$25.8T 的總活動，幾乎完全均分於供應和提取之間。 這種對稱性就是信號。

3/ 這不僅僅是單向轉移流動性，而是穩定幣作為市場做市庫存的作用： 資本不斷進出池中以： • 獲取手續費 • 重新配置流動性 • 回應激勵 • 優化獎勵

4/ 第二個關鍵點是集中度。 在2025年2月至2026年2月期間： • @USDC = 95% 的所有穩定幣 DEX 流動性活動 • @base = 86% • @AerodromeFi = 83% 集中度在2026年2月加劇，USDC、Aerodrome 和 Base 主導了超過90%的活動。

6/ 這可能反映了一種基於激勵的流動性模型，運行在快速且低成本的鏈上。 結果是穩定幣的流動非常大，即使其基本經濟功能主要是流動性管理，而非支付或方向性交易。

7/ 增長強勁，但範圍狹窄。 總體 DEX 流動性活動從 2025 年 2 月的 1.29 兆美元上升至 2026 年 2 月的 3.36 兆美元，年增長 2.6 倍。但不包括 @base，活動實際上從 2070 億美元下降至 1870 億美元。換句話說，擴張幾乎完全是由 Base 驅動的。

8/ 如何解讀這些數據： 並非所有穩定幣的「交易量」都意味著相同的事情。大部分的變動反映了流動性管理、庫存輪換、費用捕捉和激勵驅動的再平衡。

9/ 同樣重要的是，這一增長並不是在 EVM 中廣泛發生的。它高度集中在一條鏈、一個場所和一種資產上。如果沒有細緻的分類，很容易將局部的、激勵驅動的活動誤認為更廣泛的市場擴張。