1/ Một trong những điểm rút ra rõ ràng nhất từ bộ dữ liệu stablecoin mới của Dune: trên các chuỗi EVM, một phần lớn của sự di chuyển stablecoin không đến từ việc giao dịch trực tiếp. Nó đến từ việc cung cấp thanh khoản DEX. Và hoạt động đó tập trung hơn nhiều so với những gì nhiều người có thể mong đợi. 🧵

2/ Nhìn vào việc cung cấp thanh khoản DEX chỉ trên EVM, dòng stablecoin chủ yếu bị chi phối bởi vốn được gửi, rút và cân bằng lại trong các pool. Từ tháng 2 năm 25 đến tháng 2 năm 26: hoạt động tổng cộng 25,8 nghìn tỷ đô la, chia gần như chính xác đều giữa cung và rút. Sự đối xứng đó là tín hiệu.

3/ Điều này ít liên quan đến dòng chuyển tiền một chiều, mà nhiều hơn về việc stablecoin hoạt động như hàng tồn kho tạo lập thị trường: Vốn đang di chuyển vào và ra khỏi các pool một cách lặp đi lặp lại để: • thu phí • định vị lại thanh khoản • phản ứng với các ưu đãi • tối ưu hóa phần thưởng

4/ Điểm chính thứ hai là sự tập trung. Trong khoảng thời gian từ tháng 2 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026: • @USDC = 95% tổng hoạt động thanh khoản DEX của stablecoin • @base = 86% • @AerodromeFi = 83% Sự tập trung gia tăng vào tháng 2 năm 2026, với USDC, Aerodrome và Base chiếm ưu thế hơn 90% hoạt động.

6/ Điều này có thể phản ánh một mô hình thanh khoản dựa trên động lực khuyến khích trên một chuỗi nhanh và chi phí thấp. Kết quả là sự di chuyển rất lớn của stablecoin, ngay cả khi chức năng kinh tế cơ bản chủ yếu là quản lý thanh khoản, không phải thanh toán hay giao dịch theo hướng.

7/ Tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng hẹp. Hoạt động thanh khoản DEX gộp đã tăng từ 1,29 nghìn tỷ USD vào tháng 2 năm 2025 lên 3,36 nghìn tỷ USD vào tháng 2 năm 2026, tăng 2,6 lần so với năm trước. Nhưng nếu không tính @base, hoạt động thực tế đã giảm từ 207 tỷ USD xuống 187 tỷ USD. Nói cách khác, sự mở rộng gần như hoàn toàn do Base thúc đẩy.

8/ Cách đọc dữ liệu này: Không phải tất cả "khối lượng" của stablecoin đều có nghĩa giống nhau. Một phần lớn của sự chuyển động phản ánh việc quản lý thanh khoản, luân chuyển hàng tồn kho, thu phí và tái cân bằng dựa trên động lực.

9/ Cũng quan trọng không kém, sự tăng trưởng này không diễn ra rộng rãi trên toàn bộ EVM. Nó tập trung cao độ vào một chuỗi, một địa điểm và một tài sản. Nếu không có phân loại chi tiết, rất dễ nhầm lẫn hoạt động có tính chất địa phương, được thúc đẩy bởi các ưu đãi với sự mở rộng thị trường rộng hơn.