Ethena 在近 1.5 年内主导了超过 50% 的 Pendle TVL @pendle_fi = @Ethena_Eco 生态系统的固定收益层。 这不是短期叙述。这是资本流动的结构性转变 ↴↴↴ 看看图表： > 2024 年底 → 2026 年，Ethena 一直占据超过 50% 的 Pendle TVL，总体峰值约为 70% > 即使在市场回调期间，它的主导地位仍然保持在顶端 那么真正的飞轮在哪里呢？ 基础收益 → 代币化收益 → 信贷层 → 循环回系统 这是一条收益轨道。一旦市场接受了这条轨道，它就开始自行吸引流动性 如果主导地位持续近 18 个月，这表明： > 机构资本开始信任这个结构。 > 收益被认为足够可预测以进行代币化 ➥ 这是市场所选择的基础设施。